7月26日-27日，备受瞩目的CFS第十二届财经峰会暨2023可持续商业大会在北京举行。本届峰会的主题为“激活高质量发展澎湃活力”，来自商界、政界、学界等领域与会嘉宾共同探讨当下发展所面临的挑战和机遇，提振发展信心，最大限度凝聚共识，深化合作,为助力经济高质量发展贡献力量。

以下是中国人民大学财政金融学院副院长兼系主任，房地产金融研究所所长张成思在第十二届财经峰会暨可持续商业大会上的精彩致辞，由云现场整理。

各位朋友大家下午好。非常高兴有机会跟大家共同交流一下关于政策的问题。因为金融力量助力经济增长，非常重要的一个问题就是市场定价的问题，而市场金融的价格关系到每一个行业。无论是投资过程当中还是在融资过程当中。所以我今天跟大家分享的主题是市场化利率调控体系的变革问题，探讨一下我们国家未来一段时间利率调控体系的改革方向。7月24日中央政治局工作会议也传递出了很多，无论是在产业还是在行业方面政策的一个调整方向。那么我们实际上各行各业的发展，我觉得非常重要的一条，整个利率体系的市场化问题。

实际上大家可以想一下，大家关注的房地产行业，以北京为例，我们看到的房贷利率，认房又认贷，一个信用非常良好的客户，如果他贷过款，要再次贷款的时候大家会发现，银行给它的价格会更高，这个就不是市场化定价。所以未来这种认房认贷，利率要上浮一百多个基点未来会发生变化。280多亿是GDP的两倍多，但是可能对利率调控的变化，我觉得关注的不够。所以我今天简单讲一下，现行的利率调控体系和未来政策调控的走向。这也蕴含着我们对法定存款主义几率变化的趋势性理解。

这个图大家可以简单的浏览一下，实际上我们现在的央行政策利率强调了两个，一个是我们所谓的公开市场操作，就是中国人民银行和各大商业银行，五十家左右的一级交易商，少数的券商等金融机构进行有价证券，回购交易利率。第二就是麻辣粉利率，这两个利率实际上是我们应该关注的利率走向的核心指标。其他还有两个利率，一个是酸辣粉利率，这个是一种短期的央行给商业银行短期借贷资金利率。还有就是超额准备金利率，大家看到的IOER。

我为什么提这四个利率？因为中国目前宏观层面调控的利率，第一层面调控的就是OMO公开市场操作利率和麻辣粉利率。大家都知道，我们现在央行所提出的引导目标是说我用麻辣粉利率调控，所以我们看麻辣粉利率可以看到LPR利率的变化。但是这个调控是脱离了，或者说和刚才讲的公开市场操作回顾利率，短期利率之间是分割的，预判未来麻辣粉利率引导LPR利率，是中长期利率的一个调控方式，要和短期的公开市场操作利率调控银行机构之间的资金拆借利率，这是短期的。未来是政策改革的一个趋势，也就是说着力点不在于麻辣粉向LPR的传导，而在于从OMO回购利率向DR007银行机构之间的拆借资金利率，向中长期信贷利率的传导。

那么我们目前利率体系存在的主要问题就是市场分割，市场化程度，在短期资金利率的调控这个层面比较高，但是在中长期信贷市场利率，市场化调控的程度还不够，形成了短期和中长期的一个市场分割。未来的改革方向，一个就是这两个市场的打通，打通靠什么？我们会关注政策工具的变化。现在利率调控的主要工具是央行和一级交易商，主要是银行回购交易，公开市场操作回购交易。未来利率改革方向应该改到会更关注超额准备金的利率，不是法定准备金率，而是超额准备金的利率，为什么是这样呢？我这里给大家看一个数据，这个数据是什么内容呢？关于准备金规模的一个数据。也就是说我们现在中国的银行体系准备金规模相对是不是很充足？如果很充足的话，实际上未来会看到中央银行的利率调控，会更强调超额准备金利率的作用。

为此大家看，这个数据实际上是美联储，美国的银行体系的准备金相对充足程度。总准备金和活期存款的比率实际上度量了准备金的供给和需求的对比程度，那么在这样一个背景下，看一下这两个图分别说明了黑色是中国的，第一个图是中国总体准备金规模相对充足程度。第二个图是说明中国超额准备金的相对充足程度。这两个图简单的归纳一下，目前中国的大数来看，中国的准备金规模相对充足程度，是和美国相当的。那么如果我们作一个模拟，未来大家可以观察，未来2023年中国人民银行很有可能会继续下调几率，继续下调会使得整个银行体系的准备金规模相对充足程度更高。那么在这样的背景下再看，如果观察利率，市场利率调控的工具的话，未来中国会处于一个中等甚至更高的准备金层级。那么说它有什么价值呢？简单来讲，这个层级对应的利率调控，最主要的是超额准备金的利率。

所以目前来看，中国银行体系的准备金，相对充足程度很高，所以中国未来的市场化定价价格的调控机制，会朝着两个方向去发展。第一是打破现有的短期资金的利率调控和中长期资金利率调控分割的一个模式。第二就是会注意到未来利率调控过程当中，准备金的利率，不是准备金率，是准备金利率将会扮演更重要的角色。第三就是未来法定准备金率，包括2023年的后一段时间，都有可能看到法定准备金率会继续下调的趋势。总体上来讲，最近一段时间国家政策的相继调整，我觉得未来会在金融层面，金融政策调整这个层面也会出现一些值得期待的调率，值得期待的调整方向。让我们拭目以待。

时间关系以上就是我今天跟各位共同分享的内容。