2020年6月10-12日，由投中信息、投中网联合主办，投中资本承办的“第14届中国投资年会·年度峰会”在上海隆重召开。中国的创新力量正风雷涌动，奋发九州，荡涤环宇，本次峰会以“九州风雷”为主题，汇聚国内外顶级投资机构大佬、知名经济学家和创新经济领袖，共筑行业新版图，探索新机遇。
以下为杏泽资本管理合伙人强静在第14届中国投资年会·年度峰会中的精彩演讲。
我是强静，来自杏泽资本，刚刚各位大佬跟大家聊了智慧医疗互联网医疗，接下来我们探讨创新药投资。
投中给了我一个命题作文，“现在还是创新药投资的黄金时代吗？”我感觉，医药行业的每一个十年都是黄金10年，永远都是黄金时代，只是你选择的投资标的不一样，投资的主题不同而已。而这个话题，就是我今天想跟大家探讨的。
回顾过去二十年中国医药市场的发展，2012-2013是个分水岭。我们把2012-13年定为中国生物医药的元年：2013年之前，投资人永远关注的是“渠道为王”。产品不用研究，能获得独家品种称号和发改委单独定价的产品就是最好的产品。而2010年后的几年，变成为中国特色药最后狂欢的几年。
2013年之后发生的变化，大家都关注到了。中国前10大用药从6个中药注射剂转变到现在的1个。这个大规模的调整就是从2013年开始的。用药结构的调整造就了最近七年的biopharma的快速崛起。或者说biopharma的快速崛起，优化了中国的用药结构。
2018年到2020年，又是一个新的阶段。我们称之为巩固的阶段。这个阶段，第一批biopharma已经离开了当年临床前研究的青涩，开始面临临床推进和销售能力的巨大考验。也就是说，考验科学和技术的时间过去了，考验公司体系化能力的时候到来了。这又带来了一个机会，也就是建立优秀产品体系、临床体系和销售体系的公司，是过去三年的主要投资机遇。
2018-2020年对于投资来说，择时非常重要。2018年是过去十年的估值高峰，而2019年估值的调整带来一个最佳的投资机会。大家对2019年募资的难度都有体会。当你身边的朋友都抱怨募资困难的时候，那便是最佳的投资时机。关于择时，杏泽做的不错。去年杏泽全力加速投资，供CLOSE了11个项目。而2018年，杏泽基本没有出手。
那么问题来了，如果上一波的投资浪潮集中于biopharma，下一波的投资机会是什么？还是biopharma吗？
我的观点是biopharma的投资时代已经结束，或者说已经接近尾声了。也就是说从2013年开始的这一波biopharma机会已经接近尾声了。为什么？大家做投资不知道有没有一种感觉：很多的企业你第一眼就决定了投和不投，后面都是在给自己找理由，我现在给大家找些理由，从几个方面来看：
产品方面。想想你站在2013年初，你会感觉有好的靶点可以开发，而且竞争格局都非常好。因为美国发展了20年的靶点，久远的比如her2，近期的比如pd-1，在中国企业间的竞争几乎为零。美国biotech和pharma喊你来抄作业。但现在呢？站在2020年初，如果你能例举出5个成药性高、竞争格局好、市场大的靶点。那你一定是创新药行业最优秀的那批人。现在biopharma创业者看着2013年的前辈们，就像是北京的80后看着70后，四环以内的房子都被你们买了。
竞争格局：2013年的时候，中国新成长起来的第一批biopharma，都暗暗的想着如何和恒瑞竞争。想着如何在恒瑞这颗大树旁边成长起立。但现在的创业者，需要思考如何在恒瑞、豪森、中国生物制药，以及信达、百济、君实等这些第一批成长起来的biopharma新贵的夹缝中生存下来。
2）资产负担。如果你想做的biopharma，不是单纯的Biotech，对资产配置的要求很高。现在评价biopharma的头部公司，比拼的已经不再是谁的产品数据好，而是谁的销售能力强，谁的大规模成本低。现在的biopharma面对的已经不是一个维度的竞争，而且多维度的综合历练。
做biopharma还要求什么呢？这不是容易的事情。要求你一开始就建立一个规模以上的产品组合；规模以上的研发团队；规模以上的临床团队；规模以上的生产能力；和规模以上的销售能力。在制药的每个环节都配置齐全，这不是单单科学家可以做到的。
回到投资的角度。大家回想一下：2013年的时候，面对一个项目，你更多的是关注PFS，OS这些数据。如今，你最关注的是你眼前的这个科学家是不是一个好的企业家。我相信，大家5-10后，再研究中国第一批优秀biopharma公司创始人的时候，最高的评价是这个创始人是个优秀的企业家而不是优秀的科学家。
总结而言，我的观点是，中国第一波biopharma的投资浪潮接近尾声了。那么，biotech的机会到了吗？
关于Biotech，我们学生物的人都知道。CNS上面发表一篇文章，平均30年左右才能转化为生产力。我们这里总结了过去10年每年的生物科技热点，包括小分子RNA，基因编辑、基因治疗、IO、pretec等等。这些成果都是二三十年前埋下的种子。我们二十年前埋种子了吗？没有，所以还没有到真正的biotech的投资时代。
同时，适合biotech生长的生态系统建立了吗？我们能看到一丝曙光，但是还没有。所谓的biotech，就是我只关注我最擅长的技术，我不会去布局生产销售，甚至是后期临床。因为biotech的目的是概念验证后卖掉。但是中国目前有卖家吗？有人愿意出价几亿美金或者几十亿美金买一个biotech吗？现在还没有。所以，目前biotech的时代还没有到来。
Biopharma即将过去，biotech还未到来，那我们投什么？总结一个核心主题是specialist。主要是以下几个方面：
第一、 关注某一疾病领域或者技术手段的公司。比如关注自身免疫、或者关注protec技术的公司。在一个疾病领域建立相对完备的产品线，专业临床团队和销售团队，成为一方诸侯。
第二、 关注第一批成长起来的biopharma的后期投资机会。
关注新领域。例如，基因治疗现在很火。但做新技术早期投资的时候一定要做好未来经历3年左右痛苦期的准备。新的技术往往在第一波热潮后会迎来一些技术难点。例如cart的CMC问题，基因编辑的脱靶问题等等。任何一个新技术，都会至少给你两个投资时机的。
总体来说，中国第一波biopharma机会已经接近尾声。产业的龙头公司已经出现。Biotech投资还处于早期，再积累多年之后，会迎来biotech百花齐放的投资机会。而中间这段时间，将是specialist的时代。谢谢大家。
